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货币成本上升推动市场调整

发布时间:2021-01-07 20:07:33 阅读: 来源:玻璃棉卷毡厂家

2009年7月,中国人民银行重启1年期央票发行,意味着央行对货币政策动态微调政策的开始。央行的动态微调没有改变流动性充裕的局面,但对货币市场的利率产生了重要影响。央行公开市场操作力度的加大,使得7月份银行间市场利率明显加快了上升速度。2009年上半年 ,7天同业拆借的利率基本上维持在1%左右的水平。央行实施动态微调的政策后,银行间市场7天同业拆借利率迅速上升到1.5%以上。7月份银行间市场同业拆借月加权平均利率1.32%,比上月高0.41个百分点;质押式债券回购月加权平均利率1.35%,比上月高0.44个百分点,比去年同期低1.41个百分点。

货币利率是金融领域各种利率的基础,货币利率变化,虽然当前在利率管制下的各种名义利率都没有变化,实际上市场利率已在同步上升。市场利率上升,必然导致资本品价格的下降,即使宏观经济好转,市场下跌动力仍然可能占据上风,从而导致市场跌势不止。按照货币利率的上升幅度计算,当前资产价格的重心至少要下移1/3。从资产价格基准的角度,除非经济增长超预期,否则当前的资本市场会因此超调。我们认为,下半年资本市场将重回价值投资,只有真正的业绩成长股才会跌倒后重新爬起。

从我们监测的情况看,7月份上证A股泡沫指数当月值增速继续加大,比6月增加了0.341,增加幅度高达32.85%。当月新增泡沫值为有记录以来的最高点,次高点为2007年4月份的1.241,当时的泡沫导致了印花税等一系列“挤泡沫”政策的出台。8月中上旬市场急升速降的表现,正是市场泡沫高位震荡的反映。

从引起泡沫的原因分析,自5月起,流动性已不再是股市泡沫演绎变化的主线,市场开始进入了新一轮的自反馈循环状态,随着市场的进一步脱离经济基础,自我实现的市场繁荣背后,其实已酝酿了越来越深的风险。

由于股市泡沫总是先于市场变化,在泡沫仍然旺盛的情况下,市场在快速调整后可能会迎来一波像样反弹,此时投资者会迎来一次难得的离场机会。投资者如若没有在此轮反弹中离场,则不宜再杀跌。因为,随着下半年宏观经济的好转,股指在没有大幅下降的情况下,也能有效地降低股市泡沫值。通过股指的大幅度下跌来降低泡沫的通常行为,不会是我国股市下半年的故事。因此,在资产价格重心下降后,股指继续大幅度下降的可能性也不大。(作者系上海证券研究所首席宏观分析师)

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